勢い増す円安シナリオ

外国為替市場で円の弱気派が幅をきかせている。東日本で3月11日、地震による津波ですさまじい被害が生じた後、債権国通貨の円には有象無象の買い圧力がかかった。｢ジャパンマネーの自国回帰説｣がまことしやかに語られた。しかし日米欧とカナダの7力国(G7)はスクラムを組んでこれを阻止。その効果はてきめんで、対ドルで3月17日に付けた過去最高の１ドル＝76円台前半をノイズ(瞬間の異常値)とみなす声すらあらわれた。

さらにG7で日本を除く国では経済成長の見通しは、さほど揺れずに済んだ。株価も耐えて欧米の投機筋らは懐の余裕を保てたわけだ。日銀は当分、景気刺激策の手を緩められそうにない半面、他の中央銀行はインフレの抑制を優先していくとの予想が多い。円ベースでリスクをとり株式や商品、債券などを求める取引(融資に頼る際には｢円キャリー取引｣ともいう)が進みやすい。

貿易収支の構造においても円の地盤は緩みがちだ。被災した工場の再開が遅れたり物流の混乱や計画停電が続いたりすると自動車メーカーなどの生産は滞る。一方、街機能などのインフラ再建にあたり原材料やエネルギーの需要は増す。｢4−6月の経常黒字は細り金利テーマの商いとあいまって2011年前半の円・ドルは１ドル= 87 − 90円程度まで沈み得る八三菱UFJモルガン・スタンレー証券投資情報部の服部隆夫・シニア投資ストラテジスト)などと読める。

かく乱要因は短期スタンスの円売りだ。キャリー取引の範ちゅうにも出入りの激しい資金は存在する。3月終盤から4月にかけて円は、既に軒並み押されているもののピッチはきわめて速かった。じっくり運用しようとのマインドを損ねれば円安の芽は縮む。通貨は異なるが2010年の11月にかけて、ドルのキャリーが膨らみ破裂した経緯は記憶に新しし稲腰を据えた資産形成は、かなりの比率で利息を重視する。収益の蓄積には時を要する。ユーロ圈や米国、英国やカナダでは複数の利上げを受けてもおそらく「亀の歩み」。最初は為替の損失にきわめてもろいはずだ。ゆえに石橋を叩いて渡る格好になり相場が振れるとすぐに首を引っ込めてしまう。

とりわけ日本のFX投資家は身構えそうな雲行きだ。復興を通じて緊張は解けるとの展望は可能ながらも、その道のりは険しいと覚悟しておいたほうがいい。円を売る側のすそ野が広がらぬようなら、円には反発のマグマがたまる。円の軟化シナリオを描く参加者にも「慢性的に円の売り手が不足する構図はすぐには変わらない」との意識は濃い。

各論では円を売り買いする対象の事情が左右する。米ドル絡みは何といっても米連邦準備理事会(ＦＲＢ)の施策スタンスが鍵を握る。米国では欧州ほどではないにせよ物価の伸びを警戒するムードが広まっており、2011年春先までの労働環境は2010年に比べると改善したため、米連邦公開市場委員会(ＦＯＭＣ)にも早めに緩和措置を除こうと訴えるメンバーがいる。 2010年11月にスタートした米国債の購入策が終わる６月を挟んで｢出口｣論議は熱を帯びよう。仮に年内の軌道修正にいたらずとも日銀との違いが鮮明ならばドルにはプラスだ。

例えば｢実質ゼロ金利のもとで経済が持ち直すとともにドルは優位にたつと考えており、2011年末にかけては1ドル＝92円台までの円安・ドル高も念頭におきたい。｢2012年以降の展開をにらみドルはゆっくりと１ドル＝90円台乗せをうかがう｣との相場観が聞かれた。

ただし米景気が消費や住宅のセクターにアキレス腱を抱える点を忘れてはなるまい。米政府は財政の立て直しに苦労している。｢いいとこ取り｣は禁物だろう。外為どっとコム総合研究所の岡田剛志・チーフストラテジストは｢米証券会社ベアー・スターンズの経営が行き詰まった2008年以降、投資家は米経済に期待と失望を繰り返してきた｣と指摘。｢危機で消滅した雇用や落ち込んだ住宅市況の復活には程遠いため次第に懸念が蘇り、１ドル＝75―83円ぐらいのレンジに移ると思う｣と述べていた。

ユーロ圏にも光と影がある。欧州中央銀行(ＥｃＢ)の引き締めは始まったばかり。　ドイツなど主要国の景気は好調をキープできても債務の問題に悩む南欧やアイルランドが白旗を揚げればユーロの信認に響く。｢ユーロはしばらく追い風と逆風が交錯する｣との解釈が自然といえる。

ちなみにＥＣＢのトリシエ総裁は2011年10月に任期を終える。円滑に体制がシフトするかもポイントだ。英国にいたっては不況とインフレが共存する｢スタグフレーション｣の危険をはらむ。英中銀イングランド銀行(ＢＯＥ)としてはなるべく模様眺めに徹したいところながら、おそらく放置は難しい。 ＢＯＥがハンドルさばきを誤らず英経済が軟着陸を果たせるか否かの判断は、まだ尚早に映る。

オセアニア諸国とカナダでは資源国豪州の土台が強固で豪ドルは通貨の人気ランキングで常に上位にいる。同じく原油などを有するカナダのドルも底堅い。ただいずれも｢お得意先｣次第だ。豪州では主に中国で、カナダは米国。細かく目を配っておきたい。いずれにせよ現在みられる円の尻すぼみ状態は2008年までの金利ブームのころとは様相が異なる。基調がどの程度もつかは冷静に眺めるべきではなかろうか。バランス感覚が大切だ。

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